纺织服装行业:细分行业景气度分化 具有估值修复机会

一、重要的民生产业

从我国纺织服装产业历史发展的角度看,服装产业为国内消费者提供服饰需求,并为国家创造大量外汇,支持了我国的经济建设。经数十年发展,我国已成为服装大国,却并非服装强国,服装产业问题众多,引起了服装产业停滞衰退。此时,我国政府提出了供给侧改革、三品战略等一系列政策措施,从国家层面促进消费品工业的发展。此外,纺织服装行业作为传统的劳动密集型行业,对国家和地区的劳动就业具有拉动作用。由此可见,服装在经济建设中具有重要作用。

至今A 股上市家数共 85 家,其中纺织制造子板块有32家,服装家纺子版块有53家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升,但总体较低,2018年约0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致,公司数量较少、市值规模较低。

A 股加快国际化进程,消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公司(森马服饰、海澜之家)成为MSCI的成分股,均为大盘股。截至2019年7月26日,北上资金共配置31家。

二、纺织服装景气度平稳

根据中国纺织工业联合会第三十六期调查问卷数据测算,纺织行业总体景气指数符合预期,企业对二季度信心增强。2019年一季度纺织行业景气指数55.0,较2018年四季度行业景气指数下降2.8PCT,预期2019年二季度纺织行业景气指数为62.4,大大高于本期景气指数,显示企业对下一季度行业生产信心较强。从国内外市场表现来看,一季度内销增速回落,出口为扭转负增长(美元计)的势头。2019年1-3月,全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.3%,增速较2018年全年回落4.7个百分点。全国纺织品服装出口563.31亿美元,同比下降1.78%;以人民币计算,纺织品服装出口3852.1亿元人民币,同比增长3.34%。

行业整体规模持续增长,子行业发展周期进程不同。具体来看,1、户外鞋服行业处于导入期,当需求出现持续增长或爆发性临界点,且企业初期 投入运营管理合理可持续时,可能会出现高速增长;2、内衣、童装行业处在成长期,国内品牌企业较少,分散度较高,竞争较为激烈,当企业优化供应链管理、产生规模效应时,行业可能会有更大的市场发展空间;3、高端女装行业和家纺行业目前处于向成熟期过渡阶段,品牌定位、布局细分市场达到协同效应,可能是行业增长新契机;4、运动户外行业、鞋类、男装行业、品牌休 闲服饰行业目前已处于成熟期,产品销售量增长缓慢,产品利润不断压缩,市场竞争异常激烈,行业内品牌众多,当企业进行市场战略调整,行业整合和产业结构将延长企业成熟期,或使子品牌的产品生命周期实现新一轮循环。

宏观环境及政策影响终端服装消费。1、服装质量、生产过程环保标准不断提高,催生企业产能升级。2、二胎政策已全面放开,童装、母婴消费成服装子领域高景气度赛道。欧睿咨询预计2019、2020年中国童装市场增速为14.10%、12.45%,童装行业尚处于高速增长的成长期,尚未确立竞争格局,童装业务发展前景广阔。3、中美贸易谈判持续,纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。

三、投资建议

截至2019年07月26日,纺织服装行业一年滚动市盈率为21.80,低于2005年以来的历史均值(31.47)。年初以来,A股市场投资情绪高涨,但纺服板块涨幅有限,处于申万28个子行业中第25位。

在18年下半年市场调整幅度较大的背景下,纺服板块股息率快速提升,已达到2012年以来较高水平。截至2019年7月26日,纺服板块近12个月股息率为2.67,排名第5;同期1年期国债收益率为2.6193。目前板块股息率无论从横向选择的角度还是从无风险收益的角度来看,均具备投资价值。

从个股来看,筛选出的近3年现金分红比例高于20%、近3年收入和净利润CAGR为正、市值大于50亿、估值小于50倍的个股,我们认为海澜之家、森马服饰、百隆东方、罗莱生活、太平鸟、华孚时尚、歌力思、富安娜、比音勒芬、开润股份具有较高的投资价值,防御能力较强。

四、个股分析

海澜之家(600398)

多品牌矩阵发展可期

多品牌矩阵维持公司稳定增长。在主品牌海澜之家14-18年CAGR为10.59%,稳定增长的同时,积极培育多个子品牌,包括爱居兔、黑鲸HLA Jeans、AEX、OVV等,覆盖除大众男装外的女装、商务装、童装、轻奢品类、家居馆等。参股多家公司股权,为公司外延扩张储备资源。公司全资子公司海澜投资参股置禾贸易17.10%股权,其主要运营的品牌有HARDY HARDY、ECKO、ENO、MU、LEE COOPER、SEAN JOHN等中高端品牌;18年增持英氏婴童2.7027%股权,截至18年底共持有45.5173%股权,静待公司全面展开对英氏婴童的整合管理;参股艾贝服饰10%股权,其旗下ABLE JEANS是中国原创的牛仔品牌,定位中高端,可与公司各品牌实现协同的放大效应。

比音勒芬(002832)

高弹性、确定性强的绩优股

税率优惠增强净利弹性。2018年四季度时母公司通过高新技术企业认定后企业所得税按15%缴纳,因税率变动,公司2018年及19Q1净利润水平弹性较大,优惠税率对净利润的影响预计将持续至19Q3。剔除所得税影响,19Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长约47%,表现仍超预期。公司坚持高端品牌的服饰定位,零售渠道偏高端。公司的产品定位于高尔夫服饰市场,目标消费群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中高端收入消费人群。通过清晰的产品定位、独特的产品风格、单一品牌的多层次产品覆盖策略,使得比音勒芬拥有高用户粘性、高忠诚度的消费群体。同时公司零售渠道偏高端,直营店主要分布在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所;加盟店则分布在在其他城市的高档商圈。

原创文章,作者:aqiseo,如若转载,请注明出处:http://merry-shop.com/3751.html

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注