原创 纺织服装板块去库渐进尾声,男装、阔品类、运动服饰公司成焦点

原标题:纺织服装板块去库渐进尾声,男装、阔品类、运动服饰公司成焦点

本刊特约 | 聂洣娜

海外公司库存情况好转,未来服装出口端有望迎来改善,巴黎奥运会前的“黄金期”有望对纺织链需求端产生影响,投资上宜关注功能性服饰品类个股。

年初到12月14日,申万纺织服装板块上涨1.71%,位居31个板块第九位,是涨幅前十中仅有的中小市值板块,其与行业良好的表现以及偏低估值、业绩兑现等因素有关。

当前A股拥有完整纺服板块投资产业链,其中纺织制造板块是明年重点看好的方向。但是该板块分散度较高,从纱线、印染、辅料至成衣,各细分龙头主要专注于产业链上的单一或少数环节,因而上市体量一般不大且整体市值较小;而港股(除申洲国际)和海外龙头公司多以品牌公司为主。

纺织服装不属于机构重仓板块,但近年来行业内陆续涌现出一批优质标的,是典型α强于β的投资行业。从估值看,纺织服饰估值水平均处于较低水位。目前,行业整体估值处于历史25%分位水平,细分行业估值存在分化。

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出口链公司阶段性承压

品牌库存去化进入尾声

从行业看,中游主要由原材料和制造构成,有着资本密集、劳动密集、出口导向的特征;其中运动鞋服制造更趋向集中,其余细分赛道较分散。因此,纺服板块具有周期属性且易受上下游波动和经济环境影响。下游以品牌公司为主,2022年,我国整体品牌服饰市场规模20,489.7亿元,居世界第二。

从行业特征来看,纺织服装行业无法绕开周期,虽然目前市场较弱,但全球经济韧性较强;而国内纺织服装制造板块出口承压,这与海外品牌库存清理有关。海外需求是看订单情况,当前美国通胀CPI已经回到3%出头的水平;过去一年半左右,做纺织制造出口企业面临的情况是去库存,尤其疫情期间,美国品牌方渠道库存得不到保证,所以它就进行补库。

因此,2022年起,海外鞋服品牌进入到去库存阶段;截至2023年三季度末,主要国际品牌去库顺利,预计经过四季度节假日促销季后,各公司库存会进一步回落。

根据海关总署公布数据,1-11月服装累计出口金额为1451.98亿美元,同比下滑8.6%,据计算11月出口额同比下滑约4%。同时当月,越南纺织服装出口同比下降5.0%,制鞋出口同比下降11.2%,两国降幅环比均显著收窄。考虑到两国月度出口数据改善、海外去库顺利,高端、专业运动、休闲服、经营拐点显现的公司股价表现居前,例如Lululemon股价一度突破500美元大关。

值得注意的是,多家运动品牌上调全年收入及盈利指引,包括Deckers、Lululemon及Adidas,而Nike2024财年第一季度财报预计2024年下半年经销商订货将增加。因此,A股的产业链公司亦值得关注,如华利集团是全球领先的运动鞋履制造商,是Nike、Converse等国际知名品牌的主要供应商;申洲国际是全球最大的面料成衣一体化针织制造商,秉承大客户战略,主营中运动服占7成;除保有adidas之类的传统供应商地位,同时拓展Lululemon等高成长新客户。

男装仍是板块主线

阔品类标的+运动服饰亦不乏看点

从二级市场看,品牌服饰细分子行业的男装表现抢眼,截至12月14日,比音勒芬、海澜之家、报喜鸟年内涨幅分别为29.64%、42.83%、39.56%。从基本面看,以往男装估值7倍左右,今年大约在10到11倍区间,分红率可达50%以上,股息率约在3%-5%左右;且中高端男装表现最佳,收入、利润均显著超越2019年、2021年水平,尤其利润端表现更优,促成板块今年涨幅较多。

其实,投资者追求高股息率的前提条件是经营稳定性较高,今年随着线下客流恢复,服装折扣率已经较低。明年,如果消费水平没有很好改善,折扣率可能进一步加大,所以有渠道新增、新开店逻辑的男装公司可重点关注。

截至6月底,比音勒芬主品牌门店数量1193家,较去年底增加两家,直营占比从62%升至74%。从基本面看,公司今年依靠线下客流复苏实现增长,明年就要比拼核心竞争力。大概率男装分化会加剧,投资上优先有新开店逻辑的公司。

除男装外,阔品类标的和运动服饰类公司同样是明年的看点。究其原因,从近两年复合增速角度看,10月社零两年复合增速为3.5%,环比有所放缓,其中体育娱乐用品品类表现领先,两年复合增速环比显著提升,需求展现韧性。

而过往功能性服饰如羽绒服,此前更多是消费升级的逻辑。当Canada Goose等国际品牌进入中国后,羽绒服时尚性、功能性的消费需求得到挖掘,同时国际大牌显著提高羽绒服定价天花板,也为国产品牌、品牌服饰和其他国货留下更大提价空间。

实际对于纺服板块中功能性较强产品,消费者往往更倾向选择口碑好、品牌力强的龙头,且消费黏性较高。因此,这些企业往往能够通过持续扩张及提价来实现长期增长,如李宁、安踏体育等。另考虑消费的弱复苏并结合零售流水表现和库存情况,未来或更多关注垂直类服装公司品类扩增,比如冬天卖羽绒服、夏天卖防晒服、秋天卖冲锋衣等。品类扩充实际是对垂直类品牌服装公司的支撑,让其不再单独依靠消费升级。

在消费分化趋势下,波司登通过冲锋衣、登峰系列等功能性产品巩固专业专家形象,深耕功能性品类拓宽销售周期,防晒和轻薄等动销强劲,折扣有效控制:半年报显示女装业务收入3.9亿元,同比增长15.4%,营收占比5.26%。

站在当下看明年,另一个值得关注的是运动服饰。年初以来男装估值走高,运动服装估值下降,运动服饰板块年内实际表现和最初预期大相径庭。

此前两年,虽然线下客流受到疫情影响,但运动品牌销售大多实现不错增长。今年伴随商旅需求的增加,日常服装购买需求亦增加,打工时间增加,因此,运动时间下降。因此今年此类公司股价表现较弱,估值回到10倍左右。

例如安踏体育稳居内资运动鞋服品牌市占率之首,2013-2022年安路集团市占率从7.3%增至20.4%,从2021年反超Adidas。截至12月14日,今年以来股价下跌27.94%,对比看强于特步国际、李宁的市场表现。2024年是奥运年,根据历史经验看,重大国际赛事对于消费的促进作用,将会拉动运动服饰出现新一轮热潮。从投资角度看,该赛道估值便宜、需求端改善、去库进程有序推进!

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(本文已刊发于12月16日《证券市场周刊》。文中观点仅代表作者个人,不代表本刊立场。本文提及个股仅做分析,不做投资建议。)返回搜狐,查看更多

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